国贸期货：国内豆粕2105合约再创新高 后市继续看涨

摘要：

1、11月USDA供需报告对美豆20/21年度平衡表的调整包括：单产由51.9蒲/英亩下调至50.7蒲/英亩，产量下调98百万蒲至4170百万蒲，从而期末库存下调100百万蒲至190百万蒲。本次报告美豆单产低于市场预期，期末库存低于市场预期，利多。

2、调整过后的美豆20/21年度库存消费比4.2%，上个月6.4%，历史偏低水平。全球大豆20/21年度库存消费比16.1%，上个月16.5%，历史偏低水平。全球大豆20/21年度库存消费比已经连续6个月持续降低，全球大豆供需紧平衡格局再度趋紧，未来库存消费比仍有望继续下调，暴涨之后美豆逢低买的格局不变。今年四季度以来，巴西南里奥格兰德、乌拉圭以及阿根廷中部产区降雨持续偏少，是拉尼娜状态下的典型天气模式，未来该地区延续降雨偏少的概率较大，有望支撑美豆持续走强，并带动国内豆粕继续走高。

3、操作策略：前期2105合约单边多单继续持有，如遇期价向下调整，可逢低布局多单。

4、风险关注：

（1）大豆产区天气；

（2）原油价格波动；

（3）中美经贸关系包括中国购买美豆节奏以及数量。

一、全球大豆库消比继续下调，国内豆粕新高之后继续看涨

11月USDA供需报告对美豆20/21年度平衡表的调整包括：单产由51.9蒲/英亩下调至50.7蒲/英亩，产量下调98百万蒲至4170百万蒲，从而期末库存下调100百万蒲至190百万蒲。本次报告美豆单产低于市场预期，期末库存低于市场预期，利多。

其它地区大豆平衡表的重要调整包括：（1）巴西19/20年度出口下调24万吨至9224万吨；（2）阿根廷19/20年度进口上调23万吨至488万吨，压榨下调40万吨至3875万吨，出口下调3万吨至997万吨，20/21年度产量下调250万吨至5100万吨。

调整过后的美豆20/21年度库存消费比4.2%，上个月6.4%，历史偏低水平。全球大豆20/21年度库存消费比16.1%，上个月16.5%，历史偏低水平。

全球大豆20/21年度库存消费比已经连续6个月持续降低，全球大豆供需紧平衡格局再度趋紧，未来库存消费比仍有望继续下调，暴涨之后美豆逢低买的格局不变。今年四季度以来，巴西南里奥格兰德、乌拉圭以及阿根廷中部产区降雨持续偏少，是拉尼娜状态下的典型天气模式，未来该地区延续降雨偏少的概率较大，有望支撑美豆持续走强，并带动国内豆粕继续走高。

图表1：美豆库消比历年走势

数据来源：USDA，国贸期货

图表2：全球大豆库消比历年走势

数据来源：USDA，国贸期货

图表3：美豆供需紧平衡

数据来源：USDA

图表4：巴西大豆供需紧平衡

数据来源：USDA

图表5：阿根廷大豆供需相对均衡

数据来源：USDA

图表6：全球大豆供需紧平衡

数据来源：USDA

图表7：南美9月降雨距平

数据来源：天下粮仓

图表8：南美10月降雨距平

数据来源：天下粮仓

二、操作策略

前期2105合约单边多单继续持有，如遇期价向下调整，可逢低布局多单。

三、风险关注

（1）大豆产区天气；

（2）原油价格波动；

（3）中美经贸关系包括中国购买美豆节奏以及数量。

国贸期货1队 杨璐琳