华泰医药&社服】华熙生物 : 因“华”而美，有“熙”则明

公司是全球领先的透明质酸全产业链龙头，历经20年技术积累，构建出微生物发酵、交联两大技术平台，实现四项重大突破，发酵产率及质量领先于国际水平。12年公司首家上市国产透明质酸交联填充剂（打破进口垄断），截至18年已布局200+原料规格，20+医疗终端产品，400+护肤品SKU。我们预计公司19/20/21年实现归母净利润5.85/7.66/9.90亿元，对应EPS为1.22/1.60/2.06元，给予公司1.79-2.06x PEG（行业平均1.79x，考虑公司的全球龙头地位及独到的源头持续创新能力，给予0-15%溢价），对应目标价93.55-107.58元，首次覆盖给予买入评级。

原料业务：技术构筑护城河，产能释放增长力

华熙率先实现微生物发酵量产透明质酸的技术突破，是国内唯一同时拥有原料药和药用辅料批文的企业，也是全球规模最大的透明质酸供应商（18年全球市占率36%）。公司发酵产率国际领先（10-13g/L vs 文献报告最优水平6-7g/L），质量控制远高于国际标准，在要求严格的医药级原料领域，全球注册资质优势独特（7项国内，21项海外，中/美GMP）。凭借首创性的寡聚酶切技术，向40多个国家和地区提供2kDa-4,000kDa的近200种透明质酸原料。济南二期工程19年6月投产纾解产能困境（新增150吨原料产能），我们预计19-21年，原料业务收入将实现17.7%复合增长。

终端业务：营销升级，发力医疗终端和功能性护肤品

我们预计终端业务19-21年收入复合增速达53%（医疗终端产品+护肤品）：1）医疗终端：打造皮肤类“一站式”全脸方案，重磅相继登场（单相产品19年4月获批，肉毒预计20年内获批），医美制剂的刚性需求较强，受疫情短期影响，有望于2Q20快速反弹；2）护肤品：聚焦功能性定位，持续打造爆款（如BFS次抛原液、故宫口红等）；3）加大线上推广力度，聚焦明星品牌“润百颜”撬动市场口碑，我们预计20年护肤品线上销售占比超过3/4，将有效抵御疫情对传统线下渠道的冲击，保持50%+收入增长。

稳定供应，横纵拓展，打造多元生物活性物质大平台

面对新冠疫情的特殊时期，【华熙生物(688363)、股吧】(80.260, 0.17, 0.21%)第一时间有序复产：1）在国内以“战疫时速”快速研发并规模化生产医用免洗消毒凝胶等产品，驰援抗疫一线；2）在海外市场方面，为全球透明质酸终端产品制造提供稳定可靠的原料供应，尤其是医药级原料，除公司之外的主要产能均在疫情较严重的欧美日。公司紧握源头创新，自研与合作双管齐下，未来将不断拓展新生物活性物质（依克多因等）、前沿科技（靶向药物载体、再生医学材料）以及新的应用场景（口腔、计生等），打造全球顶尖的生物技术平台。