日辰股份日系代工转型内销复合调料龙头，产品渠道并进看点多多

日系代工转型内销复合调料龙头，产品好口碑佳深受国内外客户信赖。公司01年设立，最初为日本石本食品工业株式会社在华设立的独资企业，附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品。2012年适时调整发展方向和产品结构，重点转向国内，创建自有品牌“味之物语”，内销比例从16年25%提升至19H1的41%，开拓了味千拉面、呷哺等知名连锁餐饮品牌。2019前三季度收入2.02亿元，同比增长22%，归母净利润0.56亿元，同比增长23%，毛利率50.5%，净利率28%，ROE常年保持25-30%水平。

to B餐饮连锁化、外卖化促使复合料渗透提升，to C消费升级推动复合料大发展。1)复合料to B的角度：随着移动支付和食材抵税政策出台，餐饮连锁化在过去几年高速发展，规模以上连锁餐饮企业不断增加，倒逼上游底料的整合，复合调料渗透率不断提升。同时，外卖和便利店餐饮的扩张加速了复合料发展。2)复合料to C角度：复合料具备比一般调味品效率更高、口味更佳、见效更快的特点，为在一二线城市年轻人提供在家餐饮解决方案。

区位+口碑+研发三大优势明显，未来品类渗透渠道扩张，公司有望量价齐升。复合料行业是进入门槛极低，小厂商局部易获利的行业，但形成客户口碑、研发体系和渠道系统，要求较高。公司在20年前即按照日系便利店调理食材调料的高标准生产，平稳安全生产20年，稳定性强可靠度高，随着国内各类餐饮渠道(连锁、便利店、外卖)和家庭复合料的爆发，公司作为龙头必将受益。同时，公司不断扩充新渠道和新产品，在保证原有基本盘稳定的基础上，大力渗透国内餐饮客户，未来有望量价齐升。

首次覆盖，给予增持评级。公司是A股复合调料to B龙头，从最早附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品的出口制造型企业，逐步向国内餐饮+调理食品双轮驱动发展，目前国内to B餐饮客户收入已过半，均为主流连锁巨头如味千、呷哺、小南国等，品牌口碑优势深入人心，研发实力远超同行；目前复合调料to C与to B渗透均较低，未来行业爆发公司作为龙头必然受益。同时，公司在新渠道(国内便利店和外卖)、新模式(to C零售)和新产品的不断突破，有望带来持续稳定高增长。我们估计2019-2021年全面摊薄EPS为0.94/1.23/1.56元，对应PE为51/39/30倍，低于可比公司平均估值57/45/36倍，首次覆盖，给予增持评级。

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