东方财富证券--信维通信深度研究：全球领先的泛射频解决方案提供商 5G时代加速成长

【研究报告内容摘要】

全球领先的一站式反射频解决方案提供商,5G时代再起飞。公司以天线业务起家,围绕射频技术,通过内生外延拓展了移动端和基站端天线、音/射频模组、EMI/EMC(电磁干扰/电磁兼容)等精密结构件、线缆及连接器、无线充电模组及磁性材料和射频前端器件等产品系列,是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商。2020年3月公司发布定增,拟募资不超过30亿元,扩充射频前端、5G天线及天线组件和无线充电等业务产能,2020年开始进入下一个增长快车道。

5G推动移动射频前端和天线量价齐升,5G天线迎来放量。5G手机中,3G/4G天线仍旧保留,因此5G对于天线市场整体而言带来的是纯粹的增量。5G高频高速信号的传输对传输损耗的要求更高,需要采用性能更好的材料。安卓端LDS方案价值量相比4G提升1-2倍,苹果LCP方案成本高达20美金。公司在LCP领域一体化布局,另外在安卓端已有LDS和部分LCP传输线等5G天线产品出货,随着5G手机逐步放量,公司天线业务将加速成长。

5G对EMI/EMC提出更多需求。随着5G到来,智能手机中天线数量大幅提升,而手机内部净空间有限,此外无线充电等新的零部件带来的潜在干扰越来越多,因此对射频隔离器件的需求也将越来越多。公司具备MIM、CNC、冲压拉伸等全工艺平台、模具制造能力以及高速柔性自动化能力,精密制造能力全球领先,近几年在大客户端的料号不断增加,看好5G需求提升对公司EMI/EMC业务的推动作用。

无线充电打入大客户供应链,迎接新一轮成长。2019年开始,苹果新机放弃“铁氧体+FPC”方案,改用“纳米晶+铜绕线”,使得公司成功打入苹果供应链。2020年公司苹果无线充电业务将贡献大幅增量。另外以华为、小米和vivo为代表的国内手机厂商不断推出更高功率的无线充电智能机型,更快的充电速度有望大幅改善用户体验,从而带动终端的渗透率提升。届时发射端产品也有望逐步成为标配,无线充电行业将迎来爆发式增长。

连接器业务立足亚力盛平台,消费类产品迎来放量。信维通信（300136）通过亚力盛进入了大客户测试线产品供应链以及汽车连接器领域。2019年开始公司对连接器业务进行产品结构调整,逐步从工业类向消费和通信类转变,剔除了部分低毛利率产品。19年下半年公司Lightning和BTB连接器迎来突破,预计2020年将迎来放量。

预计公司20/21年营业收入分别为69.65/91.04亿元,同比增长36%/31%,归母净利润分别为14.30/19.80亿元,同比增长37%/38%,对应EPS为1.48/2.04元,对应PE为25/18倍。公司是全球领先的终端天线厂商,5G推动移动端天线和射频前端量价齐升,另外5G对EMI/EMC也提出更多需求。随着5G手机不断放量,公司天线及EMI/EMC业务将迎来新的增长点。此外公司进入大客户无线充电供应链及lightning连接器供应链,未来两年公司无线充电业务收入有望大幅提升,连接器业务也有望加快增长。看好公司未来两年的业绩增长,同时长期看好公司在5G赛道的竞争力,给予公司高于行业平均的估值水平。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年35倍PE,对应12个月目标价51.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。

【风险提示】

智能手机出货量不及预期;

5G建设不及预期。