甬金股份估值以及行业利润水平的变动趋势

12月12日甬金股份中签号公布，我们来先看一下【甬金股份(603995)、股吧】估值分析。

甬金股份前五大客户： 前五大客户整体保持稳定，前五大客户合计销售金额分别为 305,249.90 万元、643,210.83 万元、683,829.70 万元和 315,842.70 万元，合计销售占比分别为 37.48%、52.87%、43.69%和 44.26%，其中 2017 年发行人前五大客户合计销售金额和销售占比较 2016 年上升较快，主要系发行人子公司福建甬金第二条 25 万吨冷轧生产线于 2016 年 10 月投产，2017 年产能得到充分释放，对原有主要客户销售规模上升所致。

甬金股份业绩情况：公司 2018 年度营业收入同比增长 28.64%，而净利润却同比上 升 41.26%，主要系：1、公司 2017 年、2018 年主营业务毛利率分别为 6.00%和 5.89%，基本持平；主要产品的平均销售价格变化不大，但主要产品的销量大幅 增长，从 2017 年的 93.09 万吨增加至 2018 年的 118.76 万吨，增加了 25.67 万吨， 导致主营业务毛利大幅度增加了 19,959.77 万元；2、由于公司销售规模的上升， 导致与销售规模直接相关的税金及附加、期间费用及所得税费用增加，其中公 司 2018 年税金及附加、期间费用、所得税费用较上年共增加 10,944.48 万元。 由于上述费用的增加对当年净利润的变动影响小于主营业务毛利增长的影响， 故导致公司 2018 年净利润增长率超过营业收入的增长率。

公司 2017 年营业收入同比增长 49.41%，而净利润却同比下降 2.67%，主要系公司综合毛利率从 2016 年的 8.55%下降至 2017 年的 6.02%，其中主营业务毛利率从 2016 年的 8.52%下降至 2017 年的 6.00%，由于毛利率下滑 导致公司 2017 年在营业收入增长 49.41%的情况下主营业务毛利较上年仅增加 了 2,514.10 万元；同时由于公司销售规模的上升，导致与销售规模直接相关的 税金及附加、期间费用及所得税费用增加，其中公司 2017 年税金及附加、期间 费用、所得税费用较上年共增加 4,501.85 万元。由于公司 2017 年税金及附加、 期间费用、所得税费用的上升额超过了营业毛利额的增加额，故导致公司 2017 年度虽然营业收入同比增长 49.41%，而净利润却同比下降 2.67%。

冷轧不锈钢行业属于不锈钢压延加工行业，行业的定价通常采用在产品成本的基础上，综合考虑市场供需状况和价格行情、库存情况、市场销售策略等因素进行销售定价。但由于原材料成本一般占冷轧生产成本的 90%左右，因此，冷轧不锈钢行业利润水平容易受到原材料供给和价格波动等因素的影响。经过近些年的发展，我国冷轧不锈钢行业尤其是宽幅冷轧不锈钢板带领域的市场竞争格局发生了较大变化，市场集中度不断提升，冷轧不锈钢行业的利润水平有所下降。但长期来说，随着行业市场竞争格局趋于稳定，行业整体的利润水平也将趋于稳定。

在钢铁行业供给侧改革持续推进的大背景下，无论是上游不锈钢冶炼和热轧厂商，还是下游的不锈钢冷轧厂商，都在寻求上下游更紧密的合作。对上游不锈钢冶炼和热轧企业而言，确保长期稳定的冶炼、热轧产能的消化是其长期市场战略；而对不锈钢冷轧企业来说，优质热轧原材料的稳定供应是行业内企业持续稳定经营的重要保障。

不锈钢行业上游热轧不锈钢原材料与下游冷轧不锈钢板带产品的价格联动 非常紧密。2016 年不锈钢板带的市场销售价格整体呈上升趋势，2017 年上半年 整体呈下降趋势，在 2017 年 7 月达到低点后开始震荡上行，使得 2017 全年价格 呈剧烈波动趋势；2018 年走势整体相对平稳，2019 年 1-6 月缓慢震荡下行。 公司报告期内精密 300 系和 400 系，宽幅 300 系和 400 系的产品价格变动及 波动趋势与市场同类价格的变动趋势一致，不存在重大差异。报告期内公司精密 和宽幅毛利率的波动主要是由市场价格波动引起的，公司的业绩变动与行业变动 趋势一致，不存在背离的情况，公司的核心业务、经营环境、主要指标未发生重 大不利变化，公司的经营业务和业绩水准仍处于正常状态。